Összefoglalás
Az S&P 500 tőzsdeindex idén kimagaslóan teljesít, a befektetői optimizmus pedig töretlennek tűnik. Ezzel éles ellentétben áll a Nobel-díjas Robert Shiller által kifejlesztett CAPE (Shiller P/E) értékelési mutató, amely olyan extrém szintet ért el, amilyenre a dot-com lufi kipukkanása óta nem volt példa. Míg ez a historikus adat komoly, akár 30%-os esést is előrevetíthet a következő években, a Wall Street elemzői továbbra is kétszámjegyű növekedést jósolnak a közeljövőre. A befektetők így egy kritikus dilemma előtt állnak: a történelmi vészjelzésre vagy a jelenlegi piaci optimizmusra hallgassanak?
5 perc olvasási idő
Egy ritka vészjelzés a tőzsdén
Az S&P 500 index az év eleje óta 16%-ot emelkedett, amit a mesterséges intelligencia forradalma, az erős vállalati eredmények és a vártnál ellenállóbb gazdaság táplál. Ez a teljesítmény megerősítette a bikapiaci konszenzust a befektetők körében. Ennek ellenére egy kulcsfontosságú értékelési mutató éppen most adott le egy olyan vészjelzést, amelyre a 2000-es évek eleji dot-com lufi összeomlása óta nem volt példa.
Ennek a jelzésnek a stratégiai jelentősége óriási, mivel arra utal, hogy a részvénypiacon nehezebb idők következhetnek. Ez a helyzet komoly dilemmát teremt a befektetők számára, akiknek meg kell érteniük ennek a ritka és aggasztó jelzésnek a természetét és történelmi következményeit.
Mit jelez a Shiller P/E mutató?
A befektetők gyakran használják a ciklikusan kiigazított árfolyam-nyereség (CAPE) arányt – más néven a Nobel-díjas közgazdász, Robert Shiller által alkotott Shiller P/E mutatót – a teljes tőzsdei indexek, például az S&P 500 értékeltségének megítélésére.
A hagyományos P/E rátával ellentétben, amely az elmúlt 12 hónap nyereségén alapul, a CAPE mutató az elmúlt tíz év átlagos, inflációval kiigazított nyereségét veszi figyelembe. Ez a hosszabb időtáv sokkal kiegyensúlyozottabb képet ad, mivel kisimítja az üzleti ciklusok természetes ingadozásaiból adódó kilengéseket.
Az S&P 500 CAPE mutatója októberben elérte a 39,5-ös értéket, ami az elmúlt 25 év legmagasabb szintje.
Hogy megértsük, ez mennyire ritka esemény, érdemes megvizsgálni a történelmi adatokat. Az S&P 500 1957-es létrehozása óta eltelt 826 hónap alatt a CAPE ráta mindössze egyetlen másik időszakban emelkedett 39 fölé: a dot-com lufi kialakulása idején, amikor 1999 elején lépte át ezt a szintet, és 22 hónapon keresztül felette is maradt, egészen a lufi 2000 végi kipukkanásáig. Ez azt jelenti, hogy a piac a teljes történetének kevesebb mint 3%-ában volt ennyire drága. Az ilyen extrém magas értékeltséget a múltban szinte mindig komoly piaci visszaesések követték.
Mit mond a történelem? Akár 30%-os esés is jöhet
Bár a múltbeli teljesítmény soha nem garancia a jövőbeli eredményekre, az ilyen extrém értékeltségi szinteket követő minták rendkívül tanulságosak, és a befektetőknek érdemes komolyan venniük őket. Az alábbi táblázat bemutatja, hogyan teljesített az S&P 500 azokban az időszakokban, amikor a CAPE mutató 39 fölé emelkedett.
| Időtáv | Legjobb hozam | Legrosszabb hozam | Átlagos hozam |
| Egy év | 16% | (28%) | (4%) |
| Két év | 8% | (43%) | (20%) |
| Három év | (10%) | (43%) | (30%) |
A táblázat legmegdöbbentőbb következtetése a hároméves adatsorban rejlik: a történelem során kivétel nélkül minden alkalommal alacsonyabban állt az S&P 500 három évvel azután, hogy a CAPE mutató átlépte ezt a küszöböt. Sőt, a historikus adatok alapján az index átlagosan 30%-ot zuhanhat, amely esés 2028 végéig következhet be.
Fontos megjegyezni, hogy a CAPE mutató általában rosszul jelzi előre a rövid távú hozamokat, mivel a piacok hosszú ideig képesek irracionálisan viselkedni. Ugyanakkor a hosszú távú minták előrejelzésében történelmileg megbízhatónak bizonyult. E riasztó adatok ellenére a Wall Street jelenleg sokkal optimistább képet fest a jövőről.
A Wall Street mégis optimista
Az elemzők optimizmusának alapját elsősorban az erős vállalati eredmények adják, amelyek az első és a második negyedévben is felülmúlták a várakozásokat. A Wall Street-i konszenzus szerint ez a tendencia folytatódik: az LSEG adatai alapján az S&P 500 vállalatai 2025-ben 11%-os, 2026-ban pedig már 14%-os nyereségnövekedést érhetnek el.
Ennek következtében sok elemző, legalábbis rövid távon, pozitívan tekint a tőzsde jövőjére. A FactSet Research által közölt medián, alulról építkező előrejelzés szerint – amely az indexben szereplő összes részvény egyedi célárának összesítésével jön létre – az S&P 500 a jelenlegi 6838 pontos szintről 7560 pontra emelkedhet a következő egy évben. Ez közel 11%-os növekedési potenciált jelent.
Ez a helyzet kényes pozícióba hozza a befektetőket, akik egy történelmi értékelési modell által jelzett veszély és a kétszámjegyű hozamokat ígérő elemzői várakozások között őrlődnek.
Hogyan döntsön a befektető?
A végső döntés meghozatalához a befektetőknek ezt a két, egymásnak ellentmondó nézetet – a historikus kockázatot és a rövid távú optimizmust – kell összeegyeztetniük oly módon, amely leginkább megfelel a személyes pénzügyi helyzetüknek és kockázattűrő képességüknek. A helyes stratégia nagyban függ a befektetési időtávtól.
A hosszú távú befektető
Aki legalább öt évre vagy annál hosszabb időre tervez, annak számára egy esetleges visszaesés kevésbé aggasztó. Ebben az esetben érdemes lehet kitartani a meggyőződésen alapuló, minőségi befektetések mellett, miközben fokozatosan készpénztartalékot építünk, hogy egy jövőbeli áresést kihasználva kedvező áron vásárolhassunk.
A rövid távú befektető
Aki azonban csak egy-két éves időtávban gondolkodik, annak egy komolyabb piaci esés katasztrofális következményekkel járhat. Ebben a forgatókönyvben megfontolandó lehet a részvénykitettség csökkentése a portfólióban a kockázatok mérséklése érdekében.
Végső soron a jelenlegi piaci helyzet a befektetői fegyelem klasszikus próbája. Míg a rövid távú lendület, amelyet az erős vállalati eredmények táplálnak, csábító lehet, a historikus adatok nyomós érveket sorakoztatnak fel az óvatosság mellett. A legsikeresebb befektetők azok lesznek, akik képesek tiszteletben tartani a jelenlegi optimizmust, miközben stratégiailag felkészülnek arra, hogy a történelmi valószínűségek újra érvényre jussanak.
Források:
