Olvasási idő: 4 perc
Részvények – Az infláció leghatékonyabb fegyvere
Dátum: 2023. október 26. Tárgy: Az inflációval szembeni védekezés részvényekkel – Főbb megállapítások és befektetési stratégiák
1. Összefoglalás és a FED politikájának változása
Jerome Powell, a Federal Reserve elnökének közelmúltbeli nyilatkozatai jelentős elmozdulást jeleznek a monetáris politikában. A Fed visszatér a hagyományosabb, a 2%-os inflációs célhoz való rugalmas, de elkötelezett hozzáálláshoz, feladva a 2020-as “átlagos inflációs célkövetési” kísérletet. Ez a kísérlet, amely az infláció magasabb szintjének tolerálását célozta, egybeesett a járványügyi stimulusokkal, az ellátási lánc problémáival és az egekbe szökő kereslettel, ami a legrosszabb inflációs időszakot eredményezte az 1970-es évek óta, csúcsán 2022 júniusában 9,1%-os fogyasztói árnövekedéssel.
Ez a változás alapvetően átalakítja a befektetői környezetet, és újra fókuszba helyezi azt a paradoxont, miszerint bár a Fed döntései befolyásolják a rövid távú kamatlábakat és kötvényhozamokat, „a történelem azt mutatja, hogy a részvénytulajdon – valós vállalkozásokban – következetesen a legellenállóbb eszközosztály az inflációs és poszt-inflációs ciklusokban.” Az infláció leküzdéséhez olyan eszközökre van szükség, amelyek gyorsabban növekednek, mint az infláció – ez pedig a részvényeket jelenti.
2. Fő témák és alapvető megállapítások
2.1. A részvények valódi eszközöket képviselnek, amelyek a gazdasággal együtt nőnek
- Fix kamatozású kötvényekkel ellentétben, amelyeket az infláció erodál, „a részvények olyan vállalatok tulajdonjogát képviselik, amelyek árazási erővel, kézzelfogható eszközökkel és alkalmazkodási képességgel rendelkeznek.”
- A vállalatok képesek árat emelni, növelni a termelékenységet és új piacokra terjeszkedni, ezzel megőrizve értéküket.
- Az S&P 500 diagramja és a New York Times címlapjai közötti összehasonlítás azt sugallja, hogy a részvények tartósan növekedtek a piaci zaj és politikai turbulencia ellenére is. A tanulság: „a pénz nem a címlapon keletkezik, hanem valódi vállalkozások tulajdonlásával, amelyek a címlapok mögött értéket halmoznak fel.”
2.2. Az osztalékok kamatoznak és felülmúlják az inflációt
- A részvények hozamának többségét történelmileg az osztalékok újrabefektetése tette ki.
- Inflációs időszakokban az erős vállalatok hajlamosak növelni az osztalékaikat, hogy lépést tartsanak a növekvő bevételekkel.
- „A kötvények nem tudják emelni a kuponokat; a részvények tudják emelni az osztalékokat, gyakran gyorsabban, mint az infláció.”
2.3. Az innováció a legfőbb inflációs védelem
- Az infláció a pénz értékvesztését jelenti, míg az innováció a társadalom új értékteremtését.
- Az amerikai tőzsde jutalmazta azokat a befektetőket, akik a termelékenységet előmozdító vállalatokba fektettek. Példák: Nvidia (31 480%-os hozam az elmúlt évtizedben), Microsoft, Apple, Amazon.
- Az innováció új értékkategóriákat teremtve képes felülmúlni az inflációt.
2.4. A részvények felülmúlják a kötvényeket az inflációs ciklusokban
- Az akadémiai bizonyítékok egyértelműek: hosszú távon „a részvények pozitív reál (inflációval kiigazított) hozamot biztosítanak, míg a kötvények gyakran nem tudnak lépést tartani.”
- Az 1970-es évek inflációs harcában a kötvények negatív reálhozamot mutattak, míg a részvények, bár volatilisak voltak, végül jutalmazták a hosszú távú befektetőket.
- „A kötvények ballasztot jelentenek, de a részvények a motor.”
2.5. A globalizáció és a piaci szélesség kedvez a részvénybefektetőknek
- A mai befektetők nem korlátozódnak az amerikai vállalatokra; befektethetnek világszínvonalú vállalkozásokba a fejlett és feltörekvő piacokon egyaránt.
- A multinacionális vállalatok több tucat országban működnek, ami természetes fedezetet biztosít számukra az infláció ellen egy adott gazdaságban.
- A vezető pozíciók folyamatosan változnak, ami lehetőséget teremt a jövőbeli nyertesek megtalálására az “nyilvánvalón” túl.
2.6. A részvények az inflációt növekedéssé alakítják
- Az infláció bünteti a megtakarítókat, de felgyorsíthatja a bevételek növekedését az erős márkákkal, költségfegyelemmel vagy szűkös erőforrások ellenőrzésével rendelkező vállalatok számára.
- A fogyasztói óriások áthárítják a magasabb árakat, az energiavállalatok profitálnak az árupiaci ciklusokból, az egészségügyi innovátorok pedig minden áttöréssel növelik árazási erejüket.
- „Még ha tíz „hosszútávú” részvényfogadásból kilenc kudarcot vall is, az egyetlen nyertes képes lehet egy portfóliót is vinni.” Az infláció jutalmazza azokat a keveseket, akik alkalmazkodni tudnak, és pontosan ezek a cégek dominálják a tőzsdei hozamokat.
2.7. Az időhorizont a végső előny
- Bár a Fed politikájának változása befolyásolhatja a negyedéves előrejelzéseket, a 10 vagy 20 éves időhorizonttal rendelkező befektetők más szinten működnek.
- Az Egyesült Államok történelmében bármelyik gördülő 20 éves időszakban a részvények pozitív reálhozamot biztosítottak, függetlenül az inflációtól vagy a monetáris ciklusoktól.
- A kulcs a volatilitás elviselése. A legjobban teljesítő részvények (pl. Nvidia, Amazon, Apple) hosszú ideig estek 50%-ot vagy többet korábbi csúcsaiktól. „A befektetésben maradás bátorsága választja el azokat, akik élvezik a kamatos kamatot, azoktól, akik a legrosszabbkor adnak el.”
3. Következtetés: A tulajdonjog győz
Powell „átlagos inflációs célkövetési” kísérletének feladása emlékeztet arra, hogy még a PhD-vel és adatokkal felfegyverzett központi bankok is alkalmaznak olyan keretrendszereket, amelyek a gyakorlatban nem működnek.
- A befektetők számára a tanulság az alázat: „ne tegyék fel a jövőjüket monetáris mérnöki munkára. Ehelyett fogadjanak az emberi találékonyság, a vállalkozás és a piacok időbeli értékteremtő képességére.”
- A kötvények ballasztot, a készpénz opcionalitást, az alternatívák (ingatlan, árucikkek) fedezetet nyújthatnak. „De bármely inflációálló portfólió magja a részvények maradnak.”
- „A Fed továbbra is felülvizsgálja a keretrendszereit. A befektetőknek nem kellene. Az elv időtlen: birtokoljon vállalkozásokat, maradjon befektetve, fektesse vissza a cash flow-kat, és hagyja, hogy a kamatos kamat végezze a munkát. Az infláció ellenfél, de a részvények maradnak a bizonyított védelem.”
